新希望(000876)：生猪养殖业务稳步改善 支撑本季业绩修复

3Q22 归母净利润14.3 亿元，基本符合我们市场预期新希望发布1~3Q22 业绩：1~3Q22 公司实现营业收入1,004.2 亿元，同比+6.3%；归母净利润-27.1 亿元，同比+57.7%。其中，3Q22 营业收入380.9 亿元，同比+15.6%；归母净利润14.3 亿元，同比+148.0%，环比+213.7%，基本符合我们预期。公司当季业绩同环比改善，主因生猪价格上涨、出栏量提升、养殖成本把控所致。

    公司生猪养殖业务边际改善：1）出栏量方面，随着受胎率、窝均建仔数等养殖指标改善，公司生猪出栏量稳中有升，1~3Q22、3Q22 生猪销售数量同比分别+45.4%、+29.9%至990.0、305.2 万头。2）销售均价方面，公司3Q22 生猪销售均价环比+49.6%至21.7 元/千克，位于当前养殖完全成本线以上，支撑生猪养殖业务业绩改善。

    发展趋势

    生猪养殖景气度向好，关注成本管控及出栏量提升：1）周期位置看，生猪产能于3Q21 起开启去化，支撑2H22 以来猪价持续回暖。向前看，考虑生猪供给趋势向下、春节前猪肉需求提升等因素，我们认为本年猪价仍有一定支撑，公司业绩有望同步改善；2）公司层面看，公司近期生猪养殖产能效率及经营情况持续改善。一方面，随着生猪生产性能及指标改善，公司养殖成本逐步下降，据公司公告，8 月公司生猪养殖完全成本约17.4 元/千克，且下半年有望继续改善。另一方面，公司产能持续回升，为生猪出栏提供保障，我们预计公司本年出栏量有望同比超+40%至1,400 万头以上。

    禽板块关注禽流感及替代效应；饲料业务稳中向好：1）禽板块：近期禽养殖产业回暖，据禽业协会数据，当前白羽鸡全产全销价格为10.9 元/千克，2Q22 以来涨幅达8.3%。据公司公告，7-8 月公司禽养殖业务已实现盈利。

    向前看，考虑禽肉与猪肉替代效应、全球禽流感影响国内祖代鸡引种等，我们认为本年禽养殖行业盈利有望持续改善，对公司禽板块业绩修复形成进一步支撑；2）饲料：随着3Q22 原料价格趋稳及养殖盈利改善，我们判断饲料业务同样存在边际改善机会，叠加公司在原料、配方、客户等多维能力，本年饲料业务有望实现稳健增长。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2022/2023 年1.7/1.5 倍市净率，我们维持2022/23 年归母净利润预测2.7/49.8 亿元及目标价20.0 元，对应2022/2023 年2.7/2.3 倍市净率，57.5%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    生猪出栏量不及预期；动物疫病风险；原料价格波动风险。